Новый отчет Лукойла

12 марта 2024 года вышел долгожданный отчет Лукойла за истекший 2023 год по международным стандартам финансовой отчетности. Российские эмитенты продолжают соревноваться в бухгалтерском креативе и “удивлять” инвесторов: некоторые предлагают ознакомиться с “обобщенным” отчетом, а наш сегодняшний герой — с “раскрываемой консолидированной отчетностью”.

За неимением адекватных альтернатив, этот отчет станет основой разбора финансовых показателей компании и обновления нашего рейтинга инвестиционной привлекательности Eyestock для компании Лукойл, которая не нуждается в особом представлении. ПАО Лукойл — одна из крупнейших публичных вертикально интегрированных нефтегазовых компаний в мире. Но вот несколько значимых фактов:
-в Лукойле работает более 100 тыс человек
-доказанные запасы углеводородов составляют более 15 млрд баррелей нефтяного эквивалента (по состоянию на 2022 год). Это приблизительно 10% всех доказанных запасов России.
-Лукойл — один из лидеров по эффективности геолого-разведочных работ с коэффициентом успешности на уровне 84%. Большая часть раздведки сосредоточена на территории Западной Сибири.
-Каждый пятый баррель нефти на территории России добывается Лукойлом, всего компания добывает чуть больше 2 млн баррелей в сутки. К примеру, страны ОПЕК в конце 2023 года добывали почти 28 млн ежедневно.

 Для понимания масштабов бизнеса приведем пару сравнений по добыче. Крупнейший в России представитель нефтяного сектора — компания Роснефть — добывает 5,5 млн баррелей в сутки. А крупнейшая по капитализации компания США — ExxonMobil — планирует выйти на уровень 4,5 млн бар н.э. в сутки к концу этого года.

После ознакомления с деятельностью компании отчественный частный инвестор очень часто начинает искать раздел мультипликаторов на любимом аналитическом ресурсе, чтобы понять, насколько акции сейчас дороги или дешевы для покупки. Что ж, мультипликатор отношения цены к прибыли на акцию для Лукойла сейчас невелик — 4,5. Дешево это или дорого? До известных событий 2022 года компания получала оценку и в диапазоне 7-15 P/E, но все же среднее значение мультипликатора за последние 5 лет — 6. Выглядит так, что акции Лукойла сейчас недооценены. Достаточно ли такого анализа для принятия решения?

Нет. Потому что вторым важным аспектом для принятия решения для современных инвесторов является дивидендная доходность. В 2023 годув виде дивидендов Лукойл заплатил 885 рублей с учетом промежуточного дивиденда за 9 месяцев в размере 447 рублей на акцию, что в сумме соответствует доходности 14%. Это выше банковского депозита: очень неплохо для акции, которая еще и растет! Если взять пятилетний период, то средняя дивидендная доходность для акционеров Лукойла составила 11,5%, и это второе место в России после Татнефти. Теперь можно принимать решение?

Давайте определимся с целями. Если вы хотите поймать какой-то испульс или получить прибыль в краткосрочном периоде — вполне. Тут и технический анализ, и даже анализ новостного фона вполне окажутся полезными. Конечно же, это лишь наше мнение. Однако, нам бы хотелось проследовать по другому пути оценки инвестиционной привлекательности Лукойла, где анализ мультипликаторов и дивидендной доходности происходит только на завершающем этапе. При инвестировании в акции мы предпочитаем мыслить, словно мы становимся совладельцами бизнеса. А ведь так и есть! Поэтому нас в первую очередь интересует не то, сколько добывает компания нефти, а как она это делает. Точнее, к каким финансовым реузльтатам для нас, как для совладельцев, эти 2 млн баррелей ежедневной добычи приводят.

Бизнес-модель и структура выручки

При анализе десятков, а то и сотен компаний, бывает сложно и даже практически невозможно детально погрузиться в деятельность компании. Однако есть 2 обязательные вещи, которые мы стараемся всегда сделать: понять бизнес-модель и структуру выручки. Как известно, Лукойл — вертикально интегрированная компания, которая создает добавленную стоимость для бизнеса и акционеров на каждом этапе: от разведки до сбыта. Структура выручки Лукойла выглядит следующим образом: 60% — сбыт нефтепродуктов (в основном это бензин и дизельное топливо), 30% — сырая нефть, на оставшиеся 10% приходится сбыт попутного газа и энергии ( даже солнечной и ветряной).

Финансовые показатели

Выручка Лукойла за 2023 год почти достигла 8 трлн рублей. Лукойл не раскрывал данные за 2022 год, поэтому мы можем сравнить это значение только с годом 2021, а по отношению к нему выручка снизилась на 16%!
Чистая прибыль компании за 2023 год составила 1,15 трлн рублей, и наоборот, выросла по сравнению с 2021 годом на целых 381 млрд рублей или на 49%!

Но нас куда больше итнресует их отношение, которое называется рентабельностью по чистой прибыли. Для Лукойла это значение достигает 15%. Это очень хороший показатель, так как это выше, чем у мировых лидеров ExxonMobil, Chevron (по 11%), а так же Роснефти (12%). Однако, ниже чем у той же Conocophillips (19%) или Татнефти (23%). Денежные потоки от операционной деятельности превышают начисленную прибыль, что характерно для нефтегазовых компаний. В любом случае, это говорит о высоком качестве прибыли.

Финансовое состояние

Назвать финансовое состояние или оценку баланса Лукойла идеальным мало. Оно еще лучше! Компания практически не имеет долгов, чем снижает свою зависимость от изменений на рынке заемного капитала, что ведет к большей устойчивости финансового положения. Рост активов и капитала с одновременным снижением и без того незначительного объема заимствований привело к тому, что соотношение долг/капитал равно 0,038! В плане ликвидности все тоже очень благополучно, потому что все текущие активы превышают краткосрочные обязательства более, чем вдвое. Эти показатели как раз значительно лучше, чем у лидера рынка Роснефти.

Эффективность

Благодаря низкому уровню долга компания очень консервативно использует финансовый рычаг в своей деятельности, то есть формирует активы в основном за счет собственных средств. К сожалению, невозможно оценить цифры за 2022 год, но кажется, что в отличие от многих других компаний, Лукойл пострадал меньше всех от потрясений на финансовых рынках и от санкций. С учетом этого менеджмент Лукойла обеспечивает высокую отдачу как на собственный капитал, так и на инвестированный, в первую очередь благодаря высокой рентабельности активов! С рентабельностью инвестиционного капитала 18% Лукойл занимает 7 место в мире среди нефтяных компаний высокой капитализации в нашей базе, уступая совсем немного Татнефти, но опережая и Conocnophillips, и ExxonMobil, и Роснефть! Напомним, что инвестированный капитал отличается от собственного тем, что учитываются только те активы, которые реально задействованы в операционной деятельности.

Устойчивость развития

Менеджмент компании лишил нас результатов 2022 года, которые очень важны для анализа этого параметра. Ведь мы сравниваем средний темп роста чистой прибыли с ее волатильностью на двух различных отрезках.

И в обоих случаях средние темпы роста уступают математической величине их отлконения. Даже без учетам 2022 года, который для многих вышел провальным! Для чего нужны эти метрики в составе модели оценки компаний? Если первые три блока призываны оценить текущее финансовое состояние компании и экономическую эффективность бизнеса, то финальный блок призван дать ответ на вопрос, насколько в будущем эти результаты воспроизводимы. Если по первым трем оценкам у Лукойла все отлично, то финальная, скажем так, лишь удовлетворительна.

Поиск точки входа и итог по акциям Лукойла

И вот только теперь мы возвращаемся к оценке стоимости акций Лукойла и анализу мультипликаторов. Как мы уже говорили, на сегодняшний момент (14 марта) компания торгуется с мультипликатором 4,5, если мы сравниваем ее капитализацию и чистую прибыль. Это выше минимальной оценки (3,5), но ниже средней (6). Какой вывод по акциям Лукойла можно сделать? Это — бизнес с хорошим финансовым перфомансом с недооценкой на уровне 36% по модели Eyestock. Лукойл возглавил рейтинг российских нефтегазовых компаний по нашей версии. Дивиденды на уровне ~ 10% — приятный бонус. Но имейте в виду, что согласно дивидендной политики Лукойла, основой для расчета базы является свободный денежный поток, а его посчитать точно невозможно из-за ограниченного формата новой отчетности. На этом всё!

Принимайте информированные инвестиционные решения!