М.Видео-слабые результаты «специального назначения»

Вступление

Название: М.Видео
Тикер: MVID.ME
Cтрана: Россия
Сектор: Потребительские товары длительного пользования
Отрасль: Специализированная розничная торговля
Капитализация: $ 400 млн.

Описание

«М.Видео» — лидер среди розничных сетей по продаже электроники и бытовой техники в России и одна из крупнейших европейских компаний в этом сегменте. Кроме того, «М.Видео» — единственная публичная российская непродуктовая сеть. Сеть «М.Видео» основана в марте 1993 года. Розничная сеть «М.Видео» входит в Группу «М.Видео-Эльдорадо» (ПАО «М.Видео»), объединяющую розничные бренды на рынке бытовой техники и электроники «М.Видео» и «Эльдорадо».
На текущий момент сеть включает в себя

• 1 226 магазинов
• 370 городов России
• 7 центральных распределительных складов
• 54 региональных мультиплатформы

Перед тем как перейти, непосредственно к разбору отчетности, хотелось бы отметить, что российские компании не перестают неприятно удивлять инвесторов, изобретая новые типы отчетности, в этот раз вашему вниманию представлена «отчетность специального назначения». На странице 13 в официальной отчетности на сайте эмитента мы можем найти вот такой параграф:

То есть у руководство компании была отчетность, подготовленная по Международным стандартам бухгалтерской отчетности («МСФО»), но из нее убрали информацию, способную нанести ущерб при ее раскрытии, какой могла быть эта информация, остается только догадываться.

Здесь сразу вспоминаются ценности компании, особенно последние три.

За неимением ничего лучшего давайте будем разбираться с финансовыми показателями компании на основе нашего рейтинга инвестиционной привлекательности Eyestock.

Финансовые результаты за 2ое полугодие 2023

Выручка компании М.Видео во втором полугодии 2023 составила 255.19 млрд. рублей, рост по сравнению с предыдущим полугодием, когда выручка составляла 179.2 мы фиксируем рост в 75.99 млрд. рублей, однако в структуре выручке всегда присутствовала сезонность, и так как во втором полугодии происходят пиковые продажи на Новый Год, то особенно этому факту большого значения не стоит предавать. Давайте двигаться вниз по отчету о прибылях и убытках, себестоимость составила 202.97 млрд. рублей, то есть 79,5% выручки уходит на закупку товаров, оставляя скромную цифру по валовой прибыли в 52,22 млрд. рублей, с рентабельностью по валовой прибыли в 20.5%, уже немного тревожно, потому что мы только в начале отчета о прибылях и убытках. В нашей инвестиционной философии Eyestock подбора акций компаний, мы обычно только начинаем интересоваться компанией в покупку, если рентабельность по чистой прибыли > 20%.
Операционные расходы 39.90 млрд. рублей или 15,6% от выручки, операционная прибыль уже 12.31 млрд. рублей, вычитаем проценты по займам в 12.55млрд. рублей и задолженности по налогам и остаемся с чистым убытком в -0,48 млрд. рублей.
Идем в раздел Ключевая информация на сайте М.Видео, возможно, какая-то ошибка закралась в цифры, но М.Видео вообще решили не подгружать результаты специального назначения за 2023.

Забегая вперед, надо отметить, что предоставленная информация на сайте заслуживает отдельных аплодисментов, прибыль на акцию и чистая прибыль становятся отрицательными, отследить это очень проблематично. Настоящая гибкость в преподнесении информации!

В реальности картина, выглядит вот так:

Динамика выручки и чистой прибыли М.Видео

Итого по разделу финансового результаты

Финансовое положение М.Видео на конец 2го полугодия 2023

Собственный капитал -0,23 млрд. рублей-это очень тревожный знак. Мы помним, простую связь A-L=E, активы за вычетом обязательств равны капиталу.
Долг на конец отчетного периода составляет 86.4 млрд.рублей, что делает угрожающими метрики отношения Долг/Капитал, Текущие Активы/Текущие обязательства, и Денежный поток/Долг, указывая на неликвидность компании в краткосрочной перспективе, и неплатежеспособность в долгосрочной перспективе.

Анализ эффективности М.Видео

Основные два параметра оценки эффективности, это рентабельность собственного капитала ROE -42% и рентабельность активов ROA -2%, c сумасшедшим финансовым рычагом 63 815.
Учитывая, текущие высокую процентную ставку в 16%, рефинансирование текущего долга будет очень проблематичным. 74,5 млрд. рублей из общего долга в 86,44 млрд. рублей должна быть погашена в 2024 году. Пик финансовой нагрузки приходится на апрель 2024

Последние новости и события компании

В презентации М.Видео к годовому отчету акценты сделаны либо на нефинансовых метриках, либо таких метриках как GMV (Gross Merchandise Value) или на EBITDA (Earnings before interest tax depriciation amortisation), призванных отвлечь от истинной картины по выручке и чистой прибыли.

В стратегии драйвером роста считается рост кредитных продаж, учитывая высокую ключевую ставку, которую ЦБ намерен сохранить столько, сколько потребуется, этот рост весьма ограничен. Последняя новость о прибыли в 4кв 2023 и потенциальных дивидендах, рассчитана на широкую, но неосведомленную публику. Особенно смущает последний абзац, про наличие нераспределенной прибыли и «технически не мешает», возможно, госпожа Гарманова, когда подписывала баланс не увидела, что цифра в строке Нераспределенная прибыль в скобках-это означает накопленный убыток в размере 6 млрд. рублей. Для выплаты дивидендов нужны два компонента: наличия денег на счетах, и наличие прибыли периода или нераспределенной прибыли. В данном случае деньги есть, прибыли нет. Выплата дивидендов в этих условиях, приведет к немедленному банкротству компании М.Видео и срабатыванию всех возможных ковенант кредиторов.

Мнение

Акции MVID — это на текущий момент крайне рискованная идея, явный аутсайдер как рынка, так и сектора. Напомним, что сектор потребительских товаров, крайне чувствителен к стадиям бизнес циклов, и при ухудшении таких показателей в экономике, как уровень безработицы, располагаемый доход домохозяйств реагирует негативно, так как потребители товаров склонны сокращать покупки товаров длительного пользования. На фоне высокой ключевой ставки MVID имеет дополнительный риск, так как уровень долговой нагрузки значительно превышает возможности компании М.Видео.
Пик долговой нагрузки приходится на апрель 2024, потенциальное снижение акций MVID, так же может повлиять на другую компанию ПАО «ЭсЭфАй» на балансе, которой находится 10,37%