Как читать отчет о прибыли на примере компании Алроса

Алроса — крупнейшая алмазодобывающая компания, мировой лидер по объему добычи и запасов алмазов. Основными направлениями деятельности являются геологоразведка, добыча и продажа алмазов, производство бриллиантов. Добывающие активы компании расположены в Республике Саха и Архангельской области. Компания вернулась к регулярной публикации отчетов по международным стандартам (МСФО), хотя некоторые данные и остаются закрытыми. Мы традиционно пересмотрели рейтинг eyestock по итогам нового отчета, хоть и с оговоркой: поскольку балансовый отчет за июнь 2022 так и не опубликован, не все данные соответствуют нашим стандартам анализа.

Рейтинг eyestock состоит из четырех равнозначных блоков, один из которых называется оценкой прибыльности. Выход нового отчета Алросы стал хорошим поводом пригласить вас в увлекательное путешествие по отчету о прибыли и убытке и показать, на что стоит обращать внимание, и как мы анализируем этот документ.

Стартовая точка для любого отчета и прибыли — это выручка. Выручка — общий объем денежных средств, полученных компанией от реализации своих товаров и услуг. Простое и базовое значение. Так же как и себестоимость продаж, куда относятся все прямые расходы на производство продуктов или услуг. Иногда бывает очень интересно погрузится в примечания к отчетности и узнать в деталях о структуре выручки или расходах. На конечный рейтинг акций и модель оценки это не влияет, но добавляет глубины знаний о компании. Правда в случае с Алросой не так все просто:

Сама по себе выручка Алросы, которая за 2023 год составила 322,5 млрд рублей, большого значения не имеет. Разве что можно сравнить ее с прошлым годом (295,4 млрд рублей) и узнать, что она выросла чуть более, чем на 9%. Можно посмотреть на динамику за более длительный период:

При анализе таких абсолютных значений, как выручка или прибыль, не забывайте об инфляции, которая при прочих равных должна обеспечивать базовый рост показателей. Разница выручки и себестоимости продаж приводит нас к еще одному индикатору — валовой прибыли. А её отношение к объему выручки — к первой ключевой метрике: валовой рентабельности.

Рентабельность по валовой прибыли — это доля выручки, которую компания сохраняет после понесенных затрат, связанных с производством реализуемых товаров и услуг. Чем больше это значение, тем больше компания имеет возможности экономить на производственных затратах, а значит её бизнес масштабируем. Так же это может означать отсутствие большого числа сильных конкурентов, что в случае Алросы — очевидно. Значение 40% для рентабельности по валовой прибыли является эталоном для оценки компании по этому показателю в модели eyestock. Как мы видим, рентабельность Алросы более 40% (правда есть динамика на снижение).

Продолжая увлекательное чтение отчета, мы находим расходы, которые связаны с операционной деятельностью компании:
-общие и административные в размере 18,6 млрд рублей, обычно состоящие из зарплат и расходов на различные услуги, необходимые для поддержания деятельности компании. Обратите внимание, что сюда попала только меньшая часть зарплат, остальное — в себестоимость;
-коммерческие расходы в размере 4,1 млрд рублей, которые можно отнести к расходам на «доставку» продукции до потребителя;
-прочие расходы в чистом виде составили целых 20,6 млрд рублей, где львиная доля — это геологоразведка и научно-исследовательская деятельность;

Вычитание этих затрат из валовой прибыли, то есть остатка выручки после понесенных расходов на производство, приводит нас к значению операционной прибыли или, в случае годового отчета Алросы — к прибыли от основной деятельности. Это еще одна важная величина, которая позволяет посчитать операционную эффективность или рентабельность по операционной прибыли, поделив её на выручку.

Операционная рентабельность Алросы, конечно же ниже производственной, но все равно на достаточно высоком уровне — 33%. Мы не используем эту метрику для расчета итогового рейтинга компании, однако её уровень определенно означает, что менеджмент Алросы «не растерял» всю выручку в процессе реализации свой продукции, что часто случается с компаниями, вынужденными работать на рынке с высокой конкуренцией и без явных преимуществ своей бизнес модели.

Чтобы добраться до итогового показателя чистой прибыли, нужно еще учесть все неоперационные расходы. Обычно сюда попадают расходы (а в некоторых случаях и доходы) на проценты и от финансовой деятельности. Финансовые расходы Алросы составили более 43 млрд рублей в 2023 году, и это — самая большая статья после расходов на заработные платы и налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ). Правда, и доходы был соответствующими. Вообще сальдо по финансовым операциям получилось практически нулевым, а статьи доходов и расходов повторяют друг друга.

Почему эти статьи важны? В случае Алросы они не оказали почти никакого влияние на итоговый финансовый результат, но поскольку компания — чистый экспортер — то ее результаты сильно зависят от валютной политики. Это один из ключевых рисков для компании и для её акционеров, особенно в свете геополитики, санкций и законодательных ограничений. Второй момент, который просит обратить внимание на себя: этот риск, по крайней мере, финансовый менеджмент нивелировал грамотным хеджирование, иначе как объяснить нейтральное сальдо!?

Что дальше? Дальше остаются налоги в размере 23 млрд рублей. Это помимо 51,6 млрд рублей НДПИ, которые «ушли» в себестоимость. И мы получаем прибыль за 2023 год в размере 85,122 млрд рублей! Обязательно смотрим на ту строку, которая относится к акционерам компании!

Вознаграждением для тех, кто дочитал до конца отчета, становится рентабельность по чистой прибыли или чистая рентабельность на уровне 26% (поделили чистую прибыль на выручку). Уровень 20% по этому показателю в нашей системе оценки компаний отделяет «выдающиеся» от всех остальных.

Именно валовая и чистая рентабельность являются ключевыми метриками при оценке прибыльности компании. И здесь у нашего героя всё хорошо! Мы анализируем эффективность бизнеса на уровне производства и понимаем, обладает ли он качественными технологиями и экономией на масштабе. А затем мы анализируем бизнес после всех расходов, и есть достаточная часть выручки остается в виде чистой прибыли, значит бизнес-модель компании эффективна и на этапе реализации продукции и оперирования.

Что еще можно извлечь из отчета? В самом конце главной таблицы можно найти показатель прибыли на акцию, который необходим для построения всем известного мультипликатора P/E. Если поделить чистую прибыль на количество акций, и цену одной акции разделить на полученную прибыль на акцию, то мы узнаем, что Алроса оценивается сейчас в 6 своих годовых прибылей. Много это или мало? Обычно, компания оценивается дороже. Но это уже немного другая история.

Также не стоит забывать, что отчет о прибыли — это бухгалтерский документ, который не учитывает, какие реально денежные потоки проходят через счета компании. Поэтому, чтобы назвать оценку прибыльности компании полноценной, мы, помимо двух показателей рентабельности, рассчитываем еще и качество прибыли. Для этого нам нужно поделить объем реальных денежных потоков от операционной деятельности на начисленную чистую прибыль и узнать, что только 77% от завяленного значения поступило на счета реально. Но значение операционного денежного потока — это статья из другого финансового документа, который называется отчетом о движении денежных средств.

На этом всё. Принимайте информированные инвестиционные решения.