10 шагов анализа компании

Зачем анализировать компанию, когда вы покупаете её акции?
Вы фактически становитесь совладельцем бизнеса. Представьте, что ваш знакомый предложил вам выгодно  вложиться в какое-то дело — стали бы вы разбираться, что за бизнес вообще и что он может вам принести? Думаю, да.

Но почему-то, когда речь идет про акции, то многие инвесторы ограничиваются обзором новостей о компании или мнением аналитиков. А все ответы на вопросы лежат в документе, который называется финансовая отчетность. Мы покажем, как длинный и сложный документ мы превращаем в рейтинг компании с помощью нашего алгоритма оценки.

Наш рейтинг компании eyestock состоит из 10 показателей, каждый из которых мы сравниваем с эталоном. Эталон мы задаем нашей системе сами, используя лучшие практики и инвестиционный опыт. Получив итоги сравнения по 10 параметрам, мы «собираем» рейтинг компании, учитывая важность каждого показателя. Другими словами, у всех 10 составных частей рейтинга разные веса. 

В этой статье мы расскажем про все 10 показателей, которые используем для анализа компании для того, чтобы каждый из вас мог воспользоваться нашим методом целиком или что-то из него позаимствовать для создания своей стратегии.

Первый показатель называется Рентабельность по валовой прибыли. Он говорит о том, сколько у компании остается денег от ее выручки после всех понесенных затрат на производство товаров или услуг. Это очень хороший показатель того, имеет ли компания какую-то значительную долю на рынке или конкурентное преимущество перед остальным участниками. Если это значение равно или больше 40%, значит само производство товаров или услуг экономически очень эффективно, и компания имеет хорошие перспективы роста самого бизнеса.

Второй показатель — Рентабельность по чистой прибыли. После того, как компания произвела свою продукцию, её нужно продать! А для этого нужно понести административные, хозяйственные, маркетинговые расходы и все остальные виды расходов, не связанные с основной деятельностью. Чем меньше компания тратит по этим статьям, тем сильнее ее рыночные позиции, а значит, инвестиции в ее акции сулят потенциальную прибыль. Если значение показателя больше 20%, такую компанию можно назвать сильной.

Однако, не всегда тем цифрам, что мы видим в графе “Чистая прибыль”, можно доверять! Компания может отчитаться о прибыли 1 млн, но при этом на ее счета поступили только 500 тыс. Что это может означать? В таком случае качество прибыли компании можно охарактеризовать как достаточно низкое. Остальные 500 тыс оказались лишь бумажной или начисленной прибылью. Если вернутся к языку формул, то можно поделить денежные потоки от операционное деятельности за последние 12 месяцев на чистую прибыль из отчета о прибылях и убытках и оценить качество прибыли. Если это отношение равно 100% и выше — это очень хороший сигнал для инвесторов.

Как вы заметили, все эти 3 показателя оценивают прибыльность бизнеса и служат мерой уровня конкурентного преимущества бизнеса. Для того, чтобы алгоритм был цельный и логичный, мы объединяем их в один блок, который называем Прибыльность.

На втором этапе анализа компании мы оцениваем долговую нагрузку и то, насколько руководство компании дальновидно, какими средствами компания добивается успеха на сегодняшний день. Для простоты мы называем этот блок Баланс.

Если вычесть из всех активов компании её обязательства, мы получим значение собственного капитала. В финансовом анализе принято оценивать долговую нагрузку классическим отношением долга к собственному капиталу. Нормативные значения этого показателя могут использоваться различные, как и отличается трактовка этого показателя разными аналитиками. Мы убеждены, что идеальная компания должна уметь держать долговую нагрузку под контролем. А это значит, что долг не только не должен превышать акционерный капитал, но и значительно быть меньше. Вдвое. Для надежности.

Однако этот показатель можно подвергнуть объективной критике, так как он не учитывает реальные потоки денежных средств бизнеса. А это важно, так как многие компании для внутренней оценки долговой нагрузки используют именно выручку, прибыль и операционные потоки. Чтобы и наша модель была всесторонней, мы добавили к отношению долг/капитал еще одно отношение: денежных потоков от операционной деятельности к долгу. Другими словами, долг может быть сколько угодно большим, главное, чтобы компания зарабатывала достаточные средства для его покрытия и обслуживания. Если операционный потоки за 12 месяцев полностью перекрывают величину долга, мы считаем такую компанию эталонной по этому критерию. Конечно, на практике никто не будет гасить долг таким образом, но и смысл показателя в другом: это своеобразный стресс-тест.

Коэффициент текущий ликвидности также является важной частью нашего пазла. Мы сравниваем между собой все текущие активы и обязательства. То есть те активы, которые можно превратить в денежные средства в течение 12 месяцев, и те обязательства, которые за тот же срок обязательно нужно погасить. Зачем это делать? Краткосрочные заимствования привлекать проще, но дороже! Поэтому очень важно контролировать, не злоупотребляет ли компания ими. В определенной степени этот показатель может служит опережающим индикатором долговых проблем. Если текущие активы превышают обязательства (а в нашем случае с запасом), то все нормально.

После анализа индикаторов прибыльности и долговой нагрузки или баланса остается еще 2 этапа: оценка эффективности управления компанией и стабильности ее развития.
На каждом из шагов мы анализируем по 2 параметра.

Рентабельность капитала (ROE) — один из важнейших параметров анализа любой компании. Коэффициент рентабельности собственного капитала показывает, сколько чистой прибыли компания зарабатывает на единицу собственных средств. Если это значение меньше значения безрисковой ставки или доходности широкого индекса акций, то возникает вопрос к эффективности бизнеса. Поэтому, для эталона оценки мы используем величину 20%.

Однако, важно не попасть в ловушку очень высокого ROE.
Например, рентабельность компании AAPL грандиозна — 158% по итогам декабря 2023 года.
Это почти в 8 раз больше нашего эталона. Означает ли, что AAPL получит х8 к оценке эффективности?
Во-первых, рейтинг настроен таким образом, что хоть рентабельность будет 1000%, все равно оценка будет ограничена х2.
Во-вторых, как раз для таких кейсов нам и нужен второй показатель оценки эффективности — ROIC или рентабельность инвестированного капитала.

В качестве инвестированного капитала мы используем активы за вычетом денежных средств и текущих обязательств, но оставляем краткосрочные долги и часть выручки. Так же в формуле ROIC в знаменателе используется прибыль до налогов, чтобы нивелировать влияние юрисдикций, и бизнесы можно было бы сравнивать между собой.

ROIC у Apple тоже очень высокий, но уже 57%, что позволяет более объективно оценить эффективность управления в этой компании.

Эталон, вес и оценка ROIC такие же, как у ROE.

Представьте, что вам предложили свои услуги 2 профессиональных управляющих. Они хотят взять ваш 1 миллион рублей в управление, и показывают вам свои результаты, скажем, за 5 лет.

Первый управляющий демонстрирует высокие, но не стабильные результаты. В один год у него +50%, в другой +70%, а в третий -40% и так далее. Второй управляющий показывает более скромные результаты в районе 20%, но стабильно. Кому бы вы доверили свои деньги?

Я надеюсь, что инвесторы согласятся со мной и выберут второго. Потому что более высокая стабильность или устойчивость говорит о том, что и в будущем вероятность достижения успеха выше.

Для того, чтобы в рамках системы искать самые стабильные компании, мы рассчитываем отношение среднего прироста чистой прибыли и разброса этих значений за 2 года и 5 лет. Для этого в знаменателе используется функция стандартного отклонения. За короткий промежуток времени проще показать, стабильность, поэтому средняя прибыль должна превосходить её средний разброс, в то время как при 5-летнем отрезке мы будем рады их равенству.

Итак, 10 показателей, 10 эталонов, 10 сравнений. И один рейтинг. Мы старались сделать так, чтобы компания, набравшая 100 баллов в процентах — действительно была замечательной. Если возвращаться к примеру Apple, то итоговый рейтинг компании по нашему алгоритму получился 109%, что на 9 % выше «эталона». Что это значит? Мы оцениваем бизнес компании как привлекательный с точки зрения в текущий момент времени или, другими словами, это актуальная идея для инвесторов.

Однако не забывайте, что даже самую лучшую компанию можно купить слишком дорого и в краткосрочном периоде времени увидеть, как ваш капитал тает. Чтобы этого не произошло, нужно проводить оценку стоимости компании наряду с ее бизнес показателями, но об этом мы расскажем уже в другой статье.