Модель Дюпон

DuPont de Nemours, Inc. (NYSE: DD) работает как холдинговая компания, занимающаяся разработкой специальных материалов, химических веществ и сельскохозяйственной продукции. Компания имеет штаб-квартиру в Уилмингтоне, штат Делавэр, и в настоящее время работает 23 000 штатных сотрудников.

Мы обновили рейтинг компании по итогам нового квартального отчета:

В принципе, компания в последние годы не являлась нашим фаворитом, максимум добираясь лишь до половины эталона, по которому мы измеряем привлекательность каждого бизнеса.

Ну и график цены как бы намекает на то, что наша оценка оказалась справедливой, ведь за 5 последних лет результат инвестиций в DD оказался бы отрицательным.

А за квартал, который завершился в декабре 2023 года, корпорация отчиталась об убытке в размере 22 миллионов американских долларов, что практически обнулило рентабельность по чистой прибыли и рентабельность собственного капитала, который служит в нашем алгоритме мерой оценки эффективности компании.

Итак, для чего мы пишем об этой не особенно примечательной компании и её «успехах»?
Всё дело в том, что именно в этой компании в 20х годах прошлого столетия разработали подход и формулу оценки рентабельности бизнеса через различные факторы, влияющие на него.
Этот метод или модель впоследствии и получила название «модель Дюпон» (без «а», потому что в честь названия компании, а не фамилии). Она оказала сильное влияние на формирование и нашего алгоритма в частности, а так же, наверное, пока не придумали ничего лучше её, чтобы проиллюстрировать, насколько же важна рентабельность капитала (ROE) при оценке любого бизнеса.

Итак, что мы знаем о ROE. Классическая формула гласит, что это отношение чистой прибыли к собственному капиталу предприятия. А нужен этот коэффициент для понимания, сколько чистой прибыли компания зарабатывает на единицу собственных средств. Всё просто.

Но законы математики позволяют любую дробь умножить и поделить на одно и то же значение. Смысл уравнения от этого не изменится, а вот понимание может расшириться. Этим и занимались аналитики компании Дюпон, а именно Дональдсон Браун, который является автором этого подхода.

Для начала, мистер Браун добавил и в числитель, и в знаменатель значение активов. Двухфакторная модель предполагает, что рентабельность капитала — это произведение рентабельности активов и отношения активы/капитал или финансового рычага. Какой в этом математический смысл, спросите вы? В том и дело, что математического смысла — нет. Но позвольте показать вам одну компанию:

Это всем известный ГМК Норильский Никель. Двухфакторная модель Дюпон визуально реализована внутри страницы компании на нашем сервисе. Мы видим рентабельность активов (ROA) на уровне 10% за последние 12 месяцев и значение финансового рычага (активы, деленные на капитал) 3,6. Что такое финансовый рычаг? Это показатель того, насколько активы компании сформированы за счет собственных средств. Чем больше это значение, тем больше доля заемных средств в формировании активов. Медианное значение финансового рычага или финансового левериджа для GMKN за последние 3 года составляет 4,1, это значит, что компания довольно агрессивно использует заемный капитал. На каждый рубль собственных активов привлекает 4 заемных. Именно с помощью произведения ROA и медианы финансового рычага мы рассчитываем ROE для компании. Для чего? Для более глубинного понимания. 42% рентабельности — это очень высокий показатель. Но теперь мы понимаем, за счет чего он достигается. За счет 10% рентабельности активов и четырехкратного плеча!

Кроме того, мы часто слышим, что наша модель оценки компаний не учитывает ROA. Как бы ни так! Теперь вы знаете, что рентабельность активов — неотъемлемая часть рентабельности капитала!

Двигаясь дальше по той же логике, мистер Браун и компания Dupont получили трехфакторную формулу, которая теперь представляла рентабельность капитала как произведение рентабельности продаж, скорости оборачиваемости активов и все того же финансового рычага.
А пятифакторная формула выглядит следующим образом:

Опять же, для чего это всё? Для понимания, что влияет на рентабельность бизнеса и с помощью влияния на какую метрику можно управлять эффективностью бизнеса. Согласно этой формуле в ROE входят: налоговое и процентное бремя, рентабельность продаж, оборачиваемость активов и финансовый рычаг.

Если вы только начинаете свой путь в финансовом анализе, то уделите какое-то время изучению этих моделей. ROE — краеугольный камень оценки практически любого бизнеса, который уже более 100 лет, благодаря компании Dupont и Дональдсону Брауну, дает нам возможность получить пять оценок вместо одной!